Análisis Financiero Estructurado Cap IV

Análisis Integral de Rentabilidad.

La veracidad y exactitud de la información que se utiliza para el análisis de financiero es muy importante, sin embargo estos datos por separado de poco o nada sirven si no se puede realizar un análisis integral para determinar relaciones entre las áreas que conforman la empresa.

Naturaleza del análisis integral:

Como se ha mencionado anteriormente, deben relacionarse los datos obtenidos sobre los índices que se han analizado; y para que esto sea eficaz se deben seguir los suguientes pasos:

1- Definir un objetivo, propósito de análisis y qué áreas se cubrirán en el análisis.
2- Seleccionar las técnicas y metodologías más apropiadas para cumplir con los objetivos del paso 1.
3- Aplicar un enfoque integral para identificar las causas y efectos completos de la evaluación.
4- Establecer los resultados completos y conclusiones de análisis.
5- Presentar recomendaciones orientadas a corregir los aspectos negativos y potenciar los positivos.

Composición del Rendimientos de Operación.

Para realizar este primer análisis es necesario combinar la rotación del activo total y el margen de utilidad operativo, para ello se utilizará una fórmula del sistema Du Pont la cual facilita obtener el rendimiento del activo.

El primer factor a tomar en cuenta es el margen de operación que indica el porcentaje de ganancia que han generado las ventas, este es un porcentanje. El segundo factor a tomar es la rotación del activo, es decir, que tan eficientemente se han utilizado las inversiones de la empresa para producir ventas.

Uniendo ambos factores se pueden determinar estrategias para maximizar ya sea el margen de utilidad o la rotación de los inventarios u otras inversiones; dependiendo claro está, de la industria en que se desenvuelva la empresa y cual es la posición de la competencia.

La fórmula de cálculo es la siguiente:

Rendimiento sobre operación sobre activos (ROA) = Margen de Utilidad sobre operación (MUO) * Rotación de activo total (RAT). Es decir:

Utilidad de operación           Utilidad de operación       Ventas Netas
-----------------------    =    ------------------------   *  ----------------
Activo total                           Ventas netas                  Activo total

Origen del Margen de Utilidad de Operación.

Para poder realizar un análisis de calidad en lo cambios del margen de utilidad de operación, es necesario observar las incidencias en el margen de utilidad bruta y los gastos de operación, que por si solos no brindan mayores pistas sobre que es lo que pasa en la empresa.

Inicialmente se debe apoyar en un análisis vertical para entender la composición relativa y las variaciones del costo de ventas y sus componentes, los gastos de operación y el efecto que tengan sobre el margen de utilidad.

De esta manera se puede determinar si la reducción en el margen se debe a un aumento en la materia prima, en los gastos de producción directos, en los gastos relacionados a las ventas o administrativos; y a partir de estos hallazgos tomar decisiones para reducirlos.

Origen de la Rotación de Activo Total.

Determina la efectividad en convertir los activos en ventas. Para lo anterior se debe discriminar cada uno de los tipos de activo de los demás, es decir, analizar las fluctuaciones en las cuentas por cobrar, en el (los) inventario (s), en los activos fijos y otros activos.

Discriminando cada uno de los activos, se puede identificar si hay que maximizar los inventarios, realizar una mejor gestión de cobro o realizar un cambio en los equipos usados para la gestión productiva.

Composición del Rendimiento sobre la inversión.

El rendimiento sobre la inversión total (RSI), se obtiene sobre la utilidad neta después de impuestos entre la inversión en activos; esta a su vez se descompone en la rotación de activo total (RAT) y el margen de utilidad neta (MUN).

De manera similar al rendimiento de operación, en RAT y MUN por si solos no dan mayores indicios sobre la situación real de los factores que puedan estar afectando la rentabilidad y es por ello que deben integrarse para analizar sus componentes principales, así se determinará si el problema es el margen, la competencia, la rotación o la carga impositiva.

La fórmula de cálculo es la siguiente:

Rendimiento sobre inversión total (RSI) = Margen de Utilidad neta (MUN) * Rotación de activo total (RAT). Es decir:

Utilidad neta                         Utilidad neta                   Activo total
-----------------------    =    ------------------------   *  ----------------
Activo total                           Ventas netas                  Ventas netas

Origen del margen de utilidad neta.

Para obtener este margen, se debe tomar la utilidad bruta del estado de resultados y deducir todos los gastos en que incurra la empresa, costos de mercadería, gastos de ventas, gastos administrativos, otros gastos e ingresos y los impuestos.

Composición de la rentabilidad sobre el patrimonio.

La RSP expresa los rendimientos sobre la inversión de los socios de la empresa, existen dos maneras de calcularla según Du Pont que relacionan los factores de orígenes y efectos.

Fórmula de margen neto y rotación del patrimonio.

La fórmula de cálculo es la siguiente:

Rentabilidad sobre patrimonio (RSP) = Margen de Utilidad neta (MUN) * Rotación del patrimonio (RP). Es decir:

Utilidad neta                      Utilidad neta                     Ventas Netas
-----------------------    =    ------------------------   *  ----------------
Patrimonio                           Ventas netas                  Patrimonio

El patrimonio constituye una fuente de financiamiento para las inversiones de la empresa y a partir de esta fórmula se puede determinar que tanto provecho se obtiene del mismo, a razón del margen de utilidad neta.

La debilidad de esta razón, es que no todos los activos son financiados a través del patrimonio ni tampoco las ventas se ven afectadas directamente; si no que pueden ser influenciadas por el endeudamiento, así que al mezclar posibles causas no se tiene una certeza de causa y efecto directo.

Fórmula de rendimiento sobre activos y apalancamiento.

La fórmula de cálculo es la siguiente:

Rentabilidad sobre patrimonio (RSP) = Rendimiento sobre inversión total (RSI) * Incidencia de Apalancamiento (IAP). Es decir:

Utilidad neta                         Utilidad neta                   Activo total
-----------------------    =    ------------------------   *  ----------------
Patrimonio                           Activo total                     Patrimonio

La combinación del RSI y la IAP producen la rentabilidad del patrimonio, y a su vez ambos elementos muestran los orígenes de la rentabilidad y explican las causas inmediatas de las variaciones en el rendimiento de los accionistas.

Otra forma de asociar la rentabilidad sobre el patrimonio con el rendimiento sobre la inversión total, consiste en una fórmula que divide el RSI entre el porcentaje del Activo total (AT) financiado con patrimonio (PAT):

                                    RSI
RSP    =     ------------------------------------
                      % AT financiado con PAT

Fórmula de Rotación, margen y apalancamiento.

La fórmula de cálculo es la siguiente:

Rentabilidad sobre patrimonio (RSP) = Rotación de inventario (RAT) * Margen de utilidad neta (MUN) * Incidencia de apalancamiento (IAP). Es decir:

Utilidad neta                         Ventas netas       Utilidad neta        Activo total  
-----------------------    =    ------------------ *  ---------------- *  -------------
Patrimonio                           Activo total          Ventas netas        Patrimonio

Esta fórmula revela las tres grandes áreas generadoras de rentabilidad en toda empresa porque constituye la base del esquema integral de rentabilidad.

Efecto del apalancamiento financiero.

Los cambios en el nivel de deuda producen efectos que favorecen o perjudican la rentabilidad sobre el patrimonio, si una empresa no tuviera deuda, el patrimonio sería igual al rendimiento de los activos, ya que es el patrimonio el que financia la operación en u 100%.

De esto de desprende el análisis del Interés promedio de las deudas (TIP) sobre el Rendimiento de operación de los activos (ROA), demostrando alguna de estas relaciones:

1- ROA > TIP efecto positivo. Aumentará el RSP.
2- ROA < TIP Efecto negativo. Disminuye el RSP.
3- ROA = TIP Efecto nulo. 

Efecto integrado de rendimiento y apalancamiento.

Expresa como se integra el rendimiento sobre el patrimonio de la siguiente manera:

RSP = (ROA + (ROA - TIP)E + OIG/PAT) (1-T)

E:     Razón de endeudamiento.
OIG: Otros ingresos y gastos netos.
PAT: Patrimonio.
T:     impuesto de renta efectiva (Renta/utilidad antes de impuesto).

La rentabilidad sobre el patrimonio desciende por causa de la disminución de rendimiento de operacion y por la reducción del nivel de endeudamiento, ambos factores reducen el efecto positivo del apalancamiento.

Esquema Integral de Rentabilidad.

Constituye un instrumento de gran utilidad para asegurar el desarrollo de un proceso de análisis ordenado, profundo y completo de la rentabilidad.

Su aplicación enriquece el análisis y garantiza obtener los resultados deseados ya que identifica las variaciones en los rendimientos desde su origen. Este esquema debe leerse de derecha a izquierda, desde lo específico hasta lo general.

 

Bibliografía:
Tarcisio Salas (2011) Análisis y Diagnóstico Financiero Enfoque Integral Quinta Edición, Ediciones Guayacan.

Estados financieros y análisis de razones financieras

El primer paso del proceso de planeación debe ser la constante revisión de los estados financieros, de manera que se le haga un seguimiento a los planes de acción y decisiones que se ha tomado durante el año y si sus efectos han sido positivos para alcanzar las metas financieras fijadas.

Para garantizar la calidad y la veracidad de la información contenida en los estados financieros y en las comunicaciones a los accionistas y demás público en general, existen una serie de regulaciones y estándares a seguir, como lo son los principios de contabilidad generalmente aceptados por ejemplo.

En la carta a los accionistas, se describen de manera general los acontecimientos que han afectado a la empresa a traves del año, así como los planes para el siguiente periodo.

Estados financieros más importantes:

Estado de pérdidas y ganancias (estado de resultados).

Proporciona un resultado resumido de las operaciones de la empresa en un plazo específico. En este estado se puede ver el detalle por gasto e ingreso, por lo que permite determinar lo rubros donde eventualmente se podría reducir gastos, posteriormente se calculan los impuestos para determinar las utilidades  ganancias después de impuestos y compartir la información con los accionistas.


Balance general.

En este estado se resume la situación financiera de la empresa a un momento dado, se detalla la composición de los activos, pasivos y patrimonio o capital social.

Los activos y pasivos van desde los de más corta duración o líquidos a los de mayor duración o menos líquidos; expresados en su valor en libros.

Estado de ganancias retenidas.

Detalla las utilidades obtenidas después de impuestos, menos los dividendos pagados, ya sea por acciones preferentes o comunes, durante el periodo. De sta manera se detalla el monto de utilidades o ganancias a ser repartido entre los accionistas.

Estados de flujo de efectivo.

En este estado se sumarizan todos los cambios que la empresa ha tenido en relación a su efectivo y los valores negociados por la empresa durante el periodo.

Notas de los estados financieros.

Para ayudar a tener una mejor interpretación contenida en los estados financieros, estos vienen acompañados de una cantidad de notas donde se encuentran información adicional a políticas contables, procedimientos, cálculos y transacciones especiales que afectan de manera importante cada uno de los rubros; permitiendo así tomar mejores decisiones a los administradores y accionistas.

Consolidación de los estados financieros internacionales.

La ley en los Estados Unidos obliga a las empresas con filiales en el extranjero a convertir sus activos y pasivos en moneda extranjera a dólares por medio del método de la tasa corriente, en la que se utiliza el tipo de cambio del último día del año fiscal para los activos y pasivos. En el caso de las cuentas patrimoniales se utiliza la tasa histórica, que es el tipo de cambio que estaba vigente a la hora cuando se realizó la transacción.

Uso de las razones financieras.

La información contenida en los estados financieros es de suma importancia para todas las partes involucradas a la empresa, desde acreedores hasta accionistas y administradores; por este motivo se realizan cálculos para obtener índices de desempeño en áreas específicas, y así poder tener una mejor visión de las necesidades de la empresa.

El uso de razones financieras para obtener indicadores de desempeño y comparar estos indicadores con los de la competencia a través de un benchmarking que resultará en la identificación de áreas que requieren de una mayor investigación o atención por parte de los administradores.

Para identificar el desarrollo de tendencias, es de suma utilidad el análisis de series temporales, ya que se puede determinar el desempeño con el paso del tiempo; y se puede mejorar realizando un análisis combinado integrando las series temporales con la muestra representativa del mercado, para ubicar el indicador en el nivel más cercano a la realidad.

Consideraciones para un análisis de razones.

1- Las razones por sí solas no indican posibilidad de problemas, se debe profundizar y realizar análisis adicionales.

2- Una sola razón no ofrece suficiente información, por lo cual es recomendable usar dos o más.

3- Para evitar estacionalidades, los estados financieros a analizar debe estar cerrados al mismo periodo del año.

4- Los estados financieros utilizados como referencia deben ser auditados para que los datos sean lo más confiables posible.

5- La manera de obtener la información de los periodos debe ser igual.

6- Los resultados se podrían ver afectados por la inflación, ocasionando distorciones en los inventarios, activos depreciables y amortizaciones.

Tipos de razones:

Razones de Liquidez: son aquellas que miden la capacidad de una empresa para cumplir con sus obligaciones de corto plazo, conforme vayan venciendo.

Liquidez corriente.

Mide la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de corto plazo y se obtiene de la siguiente manera:

Liquidez corriente = activos corrientes / pasivos corrientes.

Prueba rápida o del ácido.

Mide la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de corto plazo, pero sin tomar en cuenta los inventarios; es decir, en caso que la empresa no pueda vender nada, se calcula de la siguiente manera:

Razón rápida = (activos corrientes - inventario) / pasivos corrientes


Razones de actividad: miden la capacidad de la empresa de convertir sus bienes en ventas o efectivo, es decir, cuanto producen.

Rotación de inventarios.

Mide la actividad o rotación del inventario durante el periodo, una vez obtenido este factor podemos determinar la cantidad de días o edad de este inventario dividiendo 365 entre el factor obtenido:

1. Rotación de inventarios = costo de los bienes vendidos / inventario.

2. Edad del inventario = 365 / Rotación de inventarios.

Periodo promedio de cobro.

Mide la antigüedad promedio de las cuentas por cobrar, y es útil para evaluar las políticas de crédito y cobro de la empresa.

Periodo promedio de cobro = Cuentas por cobrar / ventas diarias promedio

Periodo promedio de cobro = Cuentas por cobrar / (ventas anuales / 365).

Periodo promedio de pago
Mide el tiempo en que la empresa paga sus obligaciones. Para realizar este cálculo se debe calcular primero el monto de las compras anuales, dato que no se encuentra en los estados financieros, por lo que se asigna un porcentaje del costo de los bienes vendidos.

Cuentas por pagar / (% * costo de bienes vendidos)/365

Rotación de los activos totales.

Mide la eficiencia de la empresa para generar ventas a partir de sus activos, entre mayor sea este indicador, mayor eficiencia tiene la empresa.

Rotación de activos totales = ventas / Total de activos

Razones de endeudamiento. Estos indican el monto en préstamos que utiliza la empresa para generar utilidades, es decir el apalancamiento del que se sostiene. Un nivel muy alto de financiamiento aumenta el riesgo que la empresa no pueda hacer frente a sus obligaciones con terceros. Estas razones miden la capacidad de la empresa de cubrir sus obligaciones y los intereses que se generan de los mismos.

Indice de endeudamiento

Mide la proporción de los activos totales que son financiados, así que su cálculo es:

Indice de endeudamiento = total de pasivos / total de activos

Razón de cargos de interés fijo o Cobertura de intereses.

Mide la capacidad de la empresa para realizar los pagos de intereses generados por el financiamiento, su cálculo:

Cobertura de intereses = Utilidad antes de intereses e impuestos / Intereses.

Indice de cobertura de pagos fijos.

Mide la capacidad de la empresa para pagar sus gastos fijos, como arriendo y pagos de préstamos así como de dividendos de acciones preferentes.

(utilidades antes de impuestos+arrendamiento) / Intereses + arrendamiento + prestamos + acciones).

Indices de rentabilidad. Como la razón de ser de las empresas es generar utilidades, estas razones ayudan a los analistas a evaluar las utilidades a partir de un nivel determinado de ventas y así analizar la efectividad de la operación durante el periodo. Para esto se utiliza el estado de pérdidas y ganancias.

Margen de utilidad bruta.

Mide el porcentaje de utilidad bruta a razón de las ventas, es decir, las ventas menos su costo:

Margen de utilidad = (Ventas - costo de bienes vendidos) / ventas

Margen de utilidad Operativa.

Mide el porcentaje de utilidad resultante luego de cubrir todos los gastos y costos excepto los impuestos e intereses.

Utilidad operativa = Utilidad operativa / Ventas.

Margen de utilidad neta.

Mide el porcentaje de utilidad resultante luego de cubrir todos los costos y gastos de la empresa, cuanto más alto el indicador es mejor.

Utilidad neta = Utilidad neta / Ventas 

Ganancias por acción.

Representa el monto obtenido durante el periodo para cada acción que circula en el mercado, este indicador es sumamente importante para los accionistas actuales y futuros.

Ganancia por acción = Utilidad neta / cantidad de acciones en circulación.

Rendimiento sobre activos totales (RSA).

Mide la eficacia generando utilidades a razón de los activos totales.

RSA = Utilidad neta / Activos totales.

Rendimiento sobre patrimonio.

Mide el rendimiento generado sobre la inversión previa de los accionistas, entre más alto sea este indicador, mayor la ganancia.

RSP = Utilidad neta / Capital en acciones.

Razones de mercado. Detallan el rendimiento de la empresa a razón de su posición en el mercado y el valor de sus acciones.

Relación precio vr ganancia.

Relaciona el precio de la acción con la ganancia esperada, es decir, cuanto se va a pagar contra la ganancia que generará. Entre más elevada la relación, hay mayor confianza de los accionistas.

P/G = Precio de mercado por acción / Ganancias por acción.

Razón mercado vr libros.

Relaciona el valor de mercado de las acciones contra el valor en libros de las mismas. Para calcular este indicador primero es necesario obtener el valor en libros de cada acción:

Valor en libros: Capital en acciones / Número de acciones en circulación.

Razón mercado/libros = Precio de mercado por acción / Valor en libros por acción.

Análisis completo de las razones:

Los analistas que desean obtener una visión más integral de la empresa utilizan dos técnicas que les permiten determinar las áreas de oportunidad de la misma, como lo son:

1- Resumen de todas las razones, y
2- Sistema de análisis de DuPont.

Análisis de DuPont.

Multiplica el margen de utilidad neta de la empresa por su rotación de activos totales, para así calcular el rendimiento sobre activos totales (RSA). Luego relaciona este RSA con el Rendimiento sobre el patrimonio (RSP) multiplicándolo por el indicador de apalancamiento financiero (MAF); que sse obtiene dividiendo los activos totales y su capital en acciones comunes.

Bibliografía

Gitman, Lawrence (2012). Principios de la administración financiera. 12° edición.

PEARSON EDUCACIÓN, México, 2012